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打環保牌 火電業務比重大房屋二胎
“從麥傑科技整個招股書的結構和措辭來看，公司力圖打造一個綠色環保的形象，但公司前五大銷售客戶的組成還是泄露瞭其火電業務占比較大的構成”7月6日，上海麥傑科技股份有限公司（下稱“麥傑科技”）二度闖關在中國證監會網站披露瞭招股書（申報稿）。麥傑科技屬於較早計劃登陸創業板的公司之一，該公司於2009年12月末遞交瞭首發申請，但沒能順利通過創業板發審委的五指關，證監會並未披露否決該公司的原因。不過，當時有媒體猜測，成長性、財務、股東等因素阻斷瞭公司的上市路。如今，再度沖刺IPO，麥傑科技運用瞭環保概念為自己加分，隻是公司在成長性、財務等方面的硬傷仍未解決，這也讓此次IPO之旅充滿變數。環保概念轉移視線麥傑科技公司主要產品為實時數據庫系統機器應用軟件和基於實時數據庫的解決方案。其產品和技術在電力生產信息化項目中被大量應用，並拓展至環保、石油、化工等行業。招股書顯示，2009年至2011年（報告期內），公司源於電力生產信息化細分市場的營業收入比重分別達到100%、83.7%、60.93%。招股書中，公司強調其來自電力行業的收入占比有所下降，並且來自環保行業的收入逐步上升，不過，從公司客戶結構來看，電力企業依然是公司收入的主要來源，而所謂的環保行業收入也隻是來自電力企業為滿足環保政策要求，對存量電廠、新建電廠以及電網信息化建設的投入。從該公司旗下子公司的銷售對象便能看出端倪。麥傑科技子公司上海麥傑環境科技有限公司（下稱“麥傑環境”）主要業務是實時數據庫在環保行業的應用，主要負責環保領域的環境檢測信息化產品的市場開拓、項目實施和售後服務等工作。但麥傑環境2010年和2011年主要客戶名單中，絕大部分都是電力企業。比如山東黃臺火力發電廠、華電鄒縣發電廠，而由公司承接的聯通系統集成有限公司的項目，其最終客戶也是來自眾多電力企業。在原來的招股書中，麥傑科技在風險因素一節曾提出對火力發電企業依賴的風險，當時，公司表示其產品“廠級監控信息系統集成”是國內新建火電廠的必備項目，因此，一方面公司對火電企業存在依賴，但另一方面，隨著越來越多的火電企業投資建設生產信息化系統，也保證瞭公司業績的增長。然而，在新的招股書中，公司淡化瞭對火電企業依賴的風險提示，轉而將客戶集中風險泛指為整個電力企業。有分析人士認為，近兩年來，火電企業紛紛出現虧損，公司此時將客戶集中的風險擴大至整個電力行業能淡化下遊行業對公司帶來的負面影響。從麥傑科技整個招股書的結構和措辭來看，公司力圖打造一個綠色環保的形象，但公司前五大銷售客戶的組成還是泄露瞭其火電業務占比較大的構成。理由在於，報告期內，麥傑科技主要銷售客戶為中國華電集團、中國華能集團、廣東省粵電集團等，而這些公司報告期內主要采購的商品均是火電廠必備的“廠級監控信息系統”。業績成長性欲蓋彌彰下遊企業的業績低谷，必然也會影響到作為上遊企業的麥傑科技的業績。報告期內，麥傑科技的營業收入分別為4698.1萬元、6702.92萬元和8082.44萬元，年均復合增長率為31.16%。凈利潤分別為1428.52萬元、2009.74萬元、3039.34萬元，復合增長率為45.86%。要上創業板的公司業績增速保持在30%是一條默認的必要條件，從上述數字來看，麥傑科技的業績雖然達到條件，但仔細分析經營數據情況卻不像表面看起來的那樣簡單。2010年和2011年，麥傑科技營業收入增長為42.67%和20.58%。與之相對應的是，公司同期凈利潤增幅為40.68%和51.23%。與此同時，公司應收賬款高企也備受外界關註。報告期內，公司應收賬款分別為3395.32萬元、4995.1萬元、6062.411萬元，占總資產比例分別為50.59%、49.08%、50.77%。2011年10月，公司的收入確認會計政策發生變更。由於該政策的變更，同期應收賬款分別減少瞭1319萬元、789萬元、1461萬元。雖然該公司2010年和2011年資產總額分別較上年增長瞭51.63%、17.32%，但應收賬款卻沒有下降趨勢。而這筆應收賬款占流動資產的比例則達到56.41%、55.29%、56.41%。對於應收賬款高企的問題，麥傑科技的解釋是，作為主要客戶的發電企業對投資計劃、招標施工和建設等決策有自身的計劃安排，使得公司的銷售存在季節性，下半年銷售合同多於上半年，銷售收入體現出下半年明顯高於上半年的季節性特點。不過，從公司最近三年的收入情況來看，公司2009年和2011年的收入季節性差距並不大。但2011年季節性差距陡然加大，甚至第一季度利潤總額出現虧損。“收入的季節差異，有下遊企業的因素，但麥傑科技的問題更多反映在公司與下遊行業的不對等地位上。”上海一傢會計師事務所合夥人對《國際金融報》記者表示。事實上，公司在招股書中也坦言，由於其所面對的客戶是自動化程度較高的電力、石油、化工等行業內的大中型企業，這些企業在議價能力方面處於強勢地位。此外，從主營業收入構成來看，公司雖然非常強調其實時數據庫及該數據庫的應用系統集成業務收入，但公司主營收入中，硬件部分的占比逐步增加。2011年，硬件和軟件的比例分別為36.23%和63.77%。麥傑科技認為，實時數據庫的應用系統集成業務是定制軟件開發與硬件集成相結合的一體化解決方案，同樣也銷售硬件，且客戶存在“重硬件、輕軟件”的現象，公司投標報價時，在保持合同總毛利的前提下，適當降低軟件開發業務報價，使公司部分項目的軟件開發業務毛利通過硬件銷售來實現。從這樣的策略中，也可以看出公司在產業鏈中的地位並不高，因此，如果下遊企業不景氣，公司業績受到的壓制將更大。此外，雖然麥傑科技非常強調其實時數據庫這項產品，但該公司主要客戶，無論是最終客戶，還是系統集成客戶，他們采購的商品主要集中在“廠級監控信息系統”，而非實時數據庫系統。因此，該公司未來的業績增長能否通過實時數據庫系統得以提升仍存在不確定性。獨董獨立性存疑值得註意的是，2009年和2011年公司系統集成客戶的第一大客戶上海福克斯波羅有限公司（下稱“福克斯波羅”）曾經是上海儀電控股集團（下稱“儀電控股”）參股公司，儀電控股在2011年2月轉讓瞭所持有的福克斯波羅30%的股權。但是麥傑科技第一大股東盧學東，其與儀電控股有著很深的淵源，1995年至2000年間，盧學東曾擔任上海儀電控股集團上海調節器場項目工程師、上海西屋控制系統有限公司（下稱“西屋控制”）銷售工程師等多個職務，而西屋控制的大股東是艾默生工程控制管理公司，該公司也曾和儀電控股組建過合資公司。因此，麥傑科技與這個系統集成第一大客戶福克斯波羅之間的合作顯得耐人尋味。事實上，在技術支持和服務客戶名單中，2009年，艾默生控制系統（上海）有限公司曾經出現在第一大客戶的位置，雖然金額隻有56.67萬元，但足見麥傑科技依靠大股東的關系還是做成瞭不少生意。此外，不得不提的是，麥傑科技也趕上瞭時下最熱的獨董風波。公司3位獨董中，兩位獨董邵世偉、徐禮華，來自電力系統。其中，邵世偉曾任能源部農電司副司長，國傢電力公司總經理助理，華東電網公司董事長、總經理等職務。另一位是徐禮華，今年75歲，是熱能動力工程方面的教授。3位獨董，一位曾在下遊企業任要職，一位與公司從事的軟件開發關系不大，而與下遊行業技術有關，一位會計學院的教授。就獨董的專業性來看，3人應該具有相當的任職資格，但若就獨立性來看，邵世偉的出任則顯得非常牽強。
新聞來源http://news.hexun.com/2012-08-01/144205696.html
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